2023年1月6日上午，伟德客户端資本金融系2022年秋季學期第七期讀書研讨會通過騰訊會議的方式成功舉行。李大夜老師以及2022級金融專碩和學碩的同學參加了此次研讨會。本期讀書會以李大夜老師推薦的論文《Investor Sentiment and the Cross-Section of Stock Returns》為主要的研讨内容，2022級金融學碩蘇楊、專碩聶光天兩位同學為本次讀書會進行了主題報告，之後李大夜老師進行了點評。
首先是李大夜老師為大家介紹了閱讀這篇文章的準備知識。李大夜老師介紹到投資的本質就是在橫截面上找到更好的股票，在時間序列上嘗試預測下一期的收益。對投資者有意義的就是嘗試着能夠預測市場，并且還能夠獲利，最有意義的就是研究行為。研究散戶行為的一個重要切入點就是情緒。2006年Baker的這篇文章就是比較早、比較系統地描述了投資者情緒。李大夜老師對論文中衡量情緒的6個指标也做了詳細的說明。
接下來由兩位同學為大家分享這篇論文所講述的主要内容。
蘇楊同學先為大家講解了這篇論文的概述和前三節。他首先用概述了整篇文章與傳統金融有效市場假說的區别，并指出本文的研究内容、研究結論和研究思路。第一節是投資者情緒對股票回報橫截面的影響，并進行了理論預測。第二節是關于1961年至2002年期間的投資者情緒曆史記錄，與理論預測匹配。但仍需要更加嚴謹的檢驗。後面内容即是實證檢驗部分。蘇楊同學先為大家介紹了第三節，即指标，分别從衡量回報和投資者情緒兩個方面進行說明。
之後聶光天同學從分類、長短期組合預測回歸、之前數據的簡要回顧、系統性風險、盈利公告回報的預測性回歸這五大方面分析了ME(公司規模)，年齡、總風險、盈利公司的盈利-賬面比率（E/BE）、支付者的股息-賬面比率（D/BE）、固定資産（PPE/A）、研發（RD/A）、賬面-市值比率（BE/ME）、外部融資與資産之比（EF/A）和銷售增長（GS）形成10個投資組合。得到結論認為，未來股票回報率的橫截面是有條件的。當市場情緒被估計為高時，對樂觀者和投機者有吸引力，同時對套利者沒有吸引力的股票--年輕的股票、小股票、不盈利的股票、不派息的股票、高波動性的股票、極端增長的股票和困境中的股票--往往會獲得相對較低的後續回報。然而，在情緒低落的條件下，這些橫截面模式會減弱或完全逆轉。
兩位同學的分享結束後，李大夜老師做出了點評和指導。同時，對于同學提出的關于投資者情緒如何影響預期收益的問題，李大夜老師給出了一些可能的後續研究方向。後續研究不僅限于時間序列，開始研究截面上，哪些股票的情緒會相對較高漲，因為情緒高漲意味着後期收益相對較低。後續研究發現直接研究比較困難，需要尋找代理變量，從“SENTIMENT”逐漸轉向對“關注度”的研究，稱為顯著性理論。對于職業投資者，不會因為某條消息就改變，而是應該對某個具體領域十分清晰，不會輕易被信息沖擊所影響。最後，李大夜老師為同學們解答在看複雜圖表時的困惑，雖然大家不做統計和資産定價，可能感覺這些圖标比較繁瑣。但是，木匠最開始打造的也有殘次品，大家需要多練習，如果大家傾向于做投資，這些圖标是很有道理。
在分享、講解與交流的過程中，同學們都獲得了很大的收獲，對投資者情緒與股票回報之間的關系有了更全面、更深入的理解。相信此次的讀書會分享以及老師的講解為同學們今後的學習以及論文撰寫都頗有裨益。
文、圖/資本金融系、國商會計黨支部
