4月19日下午，伟德客户端資本金融系2018-2019學年第六次研究生讀書報告會在科研樓B206會議室順利召開。本次讀書會由資本金融系李伯堯老師主持，資本金融系主任程碧波副教授、系副主任成福蕊副教授、金融系博士生、2018級全體金融學專業研究生參加了讀書會。本次讀書會主講人是張雪祺同學，主講内容為“金融基本理論MM定理”。
張雪祺同學首先作了對MM定理原文的閱讀展示，讀書會的材料是美國的Modigliani和Miller（簡稱MM）教授于1958年6月份發表于《美國經濟評論》的“資本結構、公司财務與資本”以及另一篇在1963年發表關于MM理論的修正（含稅條件下的資本結構理論)。在不考慮公司所得稅，且企業經營風險相同而隻有資本結構不同時，公司的資本結構與公司的市場價值無關。在考慮公司所得稅的情況下，由于負債的利息是免稅支出，可以降低綜合資本成本，增加企業的價值。
彙報結束後，大家圍繞市值理論展開激烈讨論并利用所學知識對MM定理的理解進行了分享。胡麗芳老師提到敏感性分析在企業投融資中的重要性，而不光要考慮資本成本。李伯堯老師指出MM定理對市值的分析是片面的，不僅是資本結構，制度性因素也發揮重要作用，這也與資本金融系第五期讀書會的閱讀材料《法律與金融》相聯系。
成福蕊副教授分享了MM理論應用的最新進展，是2015年和2018年的兩篇高引論文。文章提到，銀行業大部分與mm定理不吻合，對額外借貸成本附加要求，并不能達到普通企業與資本結構的無關性要求。同時，MM定理修正引發垃圾債券的風靡，導緻了美國70年代經濟危機。
最後，程碧波副教授解析了原文的論證，并指出MM理論證明的局限性。原文作者利用無套利均衡理論證明了無杠杆公司和有杠杆公司在無稅條件下具有相同的市場價值，這一點在證明時有一個嚴格的前提，就是借入資金并未真正用來改善現金流，而隻是在體外循環，借出并收得同樣的利息率從而對沖掉借入資金。而實際上企業借入資金的目的一般都是為了改善風險資産的現金流，此時MM定理就不再适用。同時，按修正理論考慮企業所得稅的影響，當稅收情況已知的情況下，這種作用也會被消化，成為均衡價格的一部分。程碧波指出，MM定理在指導現實時一定要注意它的前提和推導過程，其意義可能并沒有想象中那麼普适。同學們在學習定理的時候一定要關注作者設定好的情境，進行獨立思考，聯系現實，不要無視證明前提和過程，濫用到現實中。
文/張雪祺
圖/朱澤中
